调味品反馈：需求回暖，品牌加速集中
行业需求：需求持续复苏，7月有望回归常态。1）分渠道看，餐饮需求6月起弱复苏，目前上海堂食尚未完全放开，外卖较为活跃；疫情期间家庭端调味品线上消费占比提升，6月放开后线下消费持续回暖，经销商供货商超环节恢复正常，7月线下消费有望恢复至疫情前水平；2）分品类看，受益于疫情催化，复合调味品在家庭端渗透加速，复调需求景气高于基础调味品；3）企业层面，当前各品牌普遍积极通过费用投放清理渠道库存，并较疫情前更重视线上渠道投入；价盘来看，各品牌前期提价均已传导至终端，虽然餐饮需求疲弱致使渠道库存有一定压力，但基本无降价销售行为，各环节价盘均保持稳定。
品类趋势：复调、预制菜正迎风口。参考海外发展路径，复合调味品占比预计持续提升，复调和预制菜企业在采购酱油等基础调味品时，品质稳定的基础上主要考虑性价比，因此出于成本、口味差异化等考虑，部分工业端会采购非标品，在此过程中对传统酱油品牌销量有一定替代。
竞争格局：疫情预计加速行业集中。1）基础调味品：近年上海地区行业格局变化不大，酱油品类以海天、李锦记和欣和等头部品牌为主，太太乐、鲁花等跨界品牌产品差异化低，动销较弱，对头部品牌影响较小，预计疫情将加速品牌集中；2）复合调味品：复调行业资金投入门槛不高，供应链、配方工艺以及对消费趋势的洞察为核心竞争要素，目前尚无绝对龙头，各细分品类均有优势企业，看好产品力突出的颐海、天味份额持续提升，中小企业主要通过产品差异化实现错位竞争。
天味食品
短期Q2收入增长环比提速、费用改善，中报业绩有望强兑现；中长期看，公司将持续聚焦大单品、以优商扶商分级管理赋能渠道，随着调整成效体现、利润率修复，看好后续业绩弹性释放。
日辰股份
公司近期推出新一期股权激励，维持未来5年CAGR 30%基础上不再考核22年目标，且覆盖人群更广、锁价更低、力度更大，推动团队积极性提升；短期受华东疫情影响Q2承压，预计7月股权激励授予，下半年环比增长有望。
海天味业
短期餐饮疲弱，2022H1目标达成承压，但低基数下收入端Q2同比有望中高个位数增长，成本压力下利润增速略慢于收入端；过往景气低估海天市占率加速提升，本轮低谷海天加大对实力更强、忠诚度更高的核心经销商扶持力度，通过市场基金、促销返利保持较大力度费用投放清理渠道库存，2022H2随着餐饮供应链复苏、成本拐点显现，有望复制2017年戴维斯双击行情。
速冻及烘焙行业反馈：需求端向好，油脂价格出现下行趋势
收入端：疫情影响逐渐缓解。5月中下旬开始餐饮消费场景逐渐恢复，物流运输及客流环比改善，餐饮业环比修复，速冻食品 B 端需求有望得到恢复，安井食品、千味央厨等B端占比相对较高的企业收入端有望迎来更强边际改善。后续随疫情进一步好转，长期压抑的线下餐饮需求有望充分释放，收入增长将迎来新一轮驱动。
成本端：油脂价格出现下行，有望缓解成本压力。当前猪肉、鱼糜、牛肉等原材料较去年已显著改善，安井食品、千味央厨等速冻企业成本压力逐步缓解。此外，近日棕榈油价格开始回落，截至6月24日，大商所棕榈油期货结算价为9108元/吨，较前期（3月2日）高点12796元/吨降幅约为30%。主要系印尼放开出口政策，从限制出口到现在鼓励出口提高配额，并且激励退税以求缓解胀库压力。此外，美联储加息叠加印尼棕榈油出口速度加快、产量预期增长，马来棕榈油价格承压下跌。我们预估当前烘焙企业油脂成本占总成本比重约为30%-40%，原材料成本下行有望缓解相关企业的成本压力，提升利润水平。
安井食品
Q2近况：据我们渠道跟踪了解，4月下旬物流影响恢复后公司开启加速追赶，预计经营基本维持稳定。5月需求持续向好，我们预计公司主业保持双位数增长，6月有望延续高需求惯性。后续随疫情好转，长期压抑的线下餐饮需求有望释放，收入增长将迎来新一轮驱动。
预制菜“三箭齐发”：公司5月正式成立安井小厨事业部，将以自产为主，重点把握更为广阔的预制菜B端市场，发力酥肉等调理品和点心类菜肴，未来有望成为公司菜肴业务主支柱；新宏业、新柳伍等并购公司将持续发力小龙虾等水产类产品，具备龙头优势，预计将为公司带来稳定收入贡献；冻品先生进入新年度后持续高速成长，未来将聚焦C端市场，发展酸菜鱼等川湘类菜品，据渠道反馈，疫情期间需求旺盛，我们预计全年利润率水平将大幅改善。
业绩情况：1）收入：公司产品销售情况向好，考虑到去年同期基数相对较低，我们预期公司5月主业双位数增长。此外，公司针对部分面点产品、千叶豆腐、Q鱼板等火锅料产品进行促销收缩，现已基本落地；2）成本：鱼浆、鸡肉、猪肉等原材料价格稳中有降，已成功锁价至旺季，毛利端仍存提升空间；3）费用：严格”提质增效“，缩减广告费绝对值及促销员费用投入；4）并表业务：新宏业、冻品先生产品需求旺盛，我们预计收入维持高增长，冻品利润率有望提升至6%；5）业绩：预期全年公司主业增长15-20%，净利率存在超预期潜力，有望超过2020年水平。
千味央厨
疫情影响：据我们渠道调研了解，部分经销商反馈疫情对公司华东、华东区域影响相对明显，但华南、西南区域仍维持较高增速。主要大B客户肯德基、华莱士等大型连锁餐饮抗风险能力强，疫情后需求有望快速恢复。小B客户在疫情影响下通过政府保供方式销售，影响相对较小，总体而言经销商维持较高发货积极性，5月增速或超20%。我们预计，公司全年收入利润有望实现双20%增长。
南侨食品
原材料成本：公司作为油脂行业龙头，油脂成本占比约20%。受油脂等原材料价格上涨影响，公司5月收入同比增长9%，利润同比减少24%，若油脂价格持续下行，有望充分缓解公司成本压力。
冷冻面团产能即将落地：公司持续发力冷冻面团业务，新增产线已于1月投产一条，预计另一条将于今年Q3投产，两条生产线全部投产后产能将较去年同期翻倍。目前，南侨食品冷冻面团产品定位中高端，主打丹麦类产品，如丹麦菠萝、奶酥和蝴蝶酥等，处于行业领先地位。随着本次冷冻面团生产线投产后，公司冷冻烘焙产品旺季供给紧张有望缓解，成为公司业绩增长点。
立高食品
疫情影响：随疫情逐步恢复，5月动销持续环比改善，处于逐渐恢复的过程中。其中，华东等疫情影响严重的地区仍有疫情影响，华南区域同比20%+，西北预计同比+40%（基数较低）。公司疫情期间积极布局社区团购及餐饮渠道，随着6月疫情好转，商超、烘焙店营业恢复，公司需求有望快速提升。整体而言，我们预期Q2公司收入增速约为10%。
产品持续上新：据我们渠道调研了解，前期受疫情受阻的产品上新已于5月底开始，如山姆渠道的杂粮奶酪包、烘焙渠道的慕斯蛋糕等，目前渠道反馈销售旺盛，预计后续将持续为公司提供增长动力。
海融科技
疫情影响：随着疫情好转，物流逐步恢复，5月公司生产及销售加速修复，6月上海地区解封后公司加速生产，近期经销商大量补库存，经营进一步向好。
原材料成本：公司多举措并进应对原材料成本上涨。1）调整产品结构，通过产品结构的优化，达到规模效应和边际成本改善；2）通过技改改进生产工艺，提升得率；3）从3月起正式提价，提价的幅度基本与行业持平，平均提价约为7%，且目前已经基本能顺利完成价格传导；4）进一步收缩费用，加大成本及费用管控力度；5）不断拓展原材料供应商的广度和深度，增加供应商的资源，如进行全球货源采购。
连锁业态反馈：客流逐步恢复，复苏弹性释放
绝味食品
逆境下公司多举措应对，加盟商反馈积极且拓店意愿强劲。1）门店：结合草根走访及渠道反馈，上海门店现阶段开业率为75%-80%，预计7月将恢复至80%-90%。上海开店进度预计正按目标任务有序推进，疫情下上海部分核心地段的优质店铺出让，加盟商开店信心仍存，预计整体完成难度不大。2）应对：①疫情间：4月上海陆续进入封控状态，公司第一时间切换成湖南工厂配送，积极响应加盟商团购需求并基本实现1-2日物流配送，在供应链支持及高效组织下，相较于同业先发优势明显。②疫情后：对于不同门店关闭期给予一定的货折扶持，引流上除4月推出的17周年储值活动外，公司推出系列虾球和鸭舌套餐（8.7折左右），占比约为门店25%，其中促销费用70%由公司承担，相比之下其他竞品促销活动较少。房租上公司积极推进房租减免活动，作为大型连锁品牌及优质租户，房租减免加盟商占比较多。3）展望：对于高线市场的加密空间，上海上限或超1000家，主要看单店覆盖社区和人流密度，一般考虑加密上限为500米左右，原材料上行成本压力较大，下半年考虑需求修复情况或会针对部分成本压力较大的单品进行价格相机调整。
我们认为Q2收入在疫情防控下单店压力较大，预计收入在开店贡献下为个位数增长，成本端鸭副同比持续上行叠加补贴及促销费用的增加，Q2利润端或有压力。但以中长期视角看，公司在行业困境下选择与加盟商风雨共济，多举措全方位扶持加盟商复工复产且在压力测试下证明自己供应链能力，我们看好后疫情时代下绝味的修复弹性和长期发展机遇，建议关注底部布局机遇。
巴比食品
团餐+门店双轮驱动，疫情影响相对可控，成本缓解下利润弹性可期。1）收入：3月中旬以来门店因疫情防控约束而有所影响，因公司较早拿到保供资质，保供订单和团餐业务支撑4月收入基本持平；5月随着社会面管控边际环节部分门店陆续恢复营业，环比有所改善；6月门店基本全部开业，但客流量下滑使得单店水平略有影响，复工复产后可选品类增加使得团餐业务存在一定缺口，整体来看门店和团餐两条腿走路下，疫情冲击相对可控。2）并表：根据公司公告，Q1华中地区门店为676家，其中巴比品牌门店247家，考虑店效与华东区巴比门店存在一定折扣，预计将在Q2贡献一定并表收入弹性；3）应对：上海作为公司大本营，除第一时间申请保供资质外，公司为员工提供各类生活物资礼包、房租按季度支付、积极帮助加盟商申请免租及帮助门店尽快恢复营业等，目前并未出现大范围的关店潮，近半个月也在加速恢复营业中，协助加盟解决相关问题。
我们认为Q2收入在团餐及并表双重贡献下有望实现双位数增长，成本端考虑低价猪肉红利延续及团购期间价格调整，毛利率有所支撑，预计Q2利润端增速与收入接近，从全年看在开店加速和并表贡献下，全年利润弹性可期。以中长期视角看，公司作为包子第一股，全国化开店空间广阔叠加团餐及消费场景的扩张，仍处于快速成长阶段。
来伊份
保供及团购需求旺盛，淡季下疫情影响相对可控。1）收入：4月疫情防控下所有门店基本关停，4月初作为较早一批拿到保供订单的企业，一定程度上覆盖部分门店损失，但受限于物流及人工瓶颈，收入贡献相对有限；5月末接近1000家门店恢复营业，团购订单及门店客流双向修复，预计二季度在门店基数及客流恢复下疫情影响相对可控。2）开店：因上海疫情对开店及招商进度产生影响，5月招商进度陆续恢复，以消费能力较强的华东区域为主，在开业、选址、价格管控及货品供应等多个维度进行扶持，增加加盟商的存活概率。3）展望：随着公司加盟门店逐步扩张及单店品类的不断丰富，叠加私域流量精心耕耘，中长期看在规模效应下有望逐步释放利润空间。
