行业选择视角下的ETF
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
三月份配置观点：继续防御
1、积极防御，强周期领跑市场。近期不同宽基指数的估值分位数与其涨跌幅呈现了明显的负相关性。 行业上，我们在《积极的防御》中推荐的估值更低的“强周期”板块占 优，“顺周期”的大盘成长反而落后。从市场交易中反映出的预期是：大量投资者相信“稳地产”和“保交楼”，因此以家电、轻工制造和建筑建材为代表的地产后周期相关领域涨幅高于房地产本身，但同时也怀疑房地产是否真的能够回到本轮周期走弱前的水平（2021年上半年），宏观经济是否能够企稳，这也使得此前依靠疫情后回补力量上涨的部分消费板块的驱动力(行情838275,诊股)开始“青黄不接”，开始相对跑输。 相应地，近期大多数海外重要股指录得跌幅，市场的交易开始如钟摆般回归到“通胀回归-美联储鹰派-压制长久期资产”这种路径之下。
2、通胀中枢上移的确认时点越来越近。美国 2023 年 1 月 PCE 价格指数同比涨幅 5.4% ，相较 2022 年 12 月份的同比数值扩大了 0.1 个百分点，这一同比涨幅的意义在于它打破了从2022年9月以来PCE价格指数“顺畅下跌”的趋势，这种抬升可能更容易让市场认知到通胀的粘性；根据我们在春季策略《料峭春风》和年度策略《通胀的魅影》的测算，我们相信美国通胀的底部将在 2023 年年中得到确认，而这一数值可能比市场预期的更高，底部区间在 3.5%-4.5% 之间。紧缩预期 + 美元反弹还会继续，但随着美国债务上限的触达和 TGA 账户或在 6 月消耗完毕，通胀与债务的矛盾将会最终演化，长期通胀预期抬升或真正出现。类似于 1976 年后长期通胀预期上升导致美元贬值 + 利率上行的组合会开始出现，那是大宗商品年度行情真正开启之时。
3、中美欧的“弱复苏”，就是全球重返“滞胀”之路。回顾 2022 年 4-6 月，当时的市场参与者普遍担心海内外的“滞胀”风险，但随着时间推移，市场对中、美、欧的“衰退”担忧替代了对“滞胀”的担忧：首先，是美联储从 2022 年 3 月起的加息提速和战略库存释放一定程度上抑制了商品价格的快速上涨，市场开始转而担心起大幅加息下美国进入衰退区间的风险；其次，国内在经历了 2022 年 5-7 月份的“疫后正常化”回补后，经济驱动力又一次进入了真空期；最后，欧洲因为能源问题陷入了快速衰退担忧中。当前所有经济体都开始出现了不同程度的所谓“弱复苏”：美国的衰退担忧前期换来了金融条件阶段性放松并带来了经济数据的反弹，欧洲在“暖冬”、超预期补库和美欧能源链接修复下开始向上修复；国内也进行了政策调整，被压抑的出行和部分地产需求得到释放。 但是，所有的“ 弱复苏”向上的弹性动能其实又都有限，投资者很快会发现，其实当非周期性因素退去后，面对供给问题解决的停滞和更低的库存水平，全球又或将回到 2022 年以来的“滞胀”环境之中 。
4、仍然以积极的防御应对未来的波动。美国为代表的经济体打压通胀的能力 边界，或许是政府债务问题；国内在处理房地产——地方城投的中期问题时，可能的路径上难免遇到通胀问题。这意味着国内外中期视角看，只有物价的上行是相对确定事件。短期看，市场中阻力最小的方向是围绕中国生产修复和经济复苏的领域：煤炭、房地产、保险、钢铁和化工；第二，关注通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油；盈利稳定、高股息和有新的增长逻辑的电力运营、建筑，以及更多重资产领域的国企。成长领域，可以关注盈利相对独立的国防军工、数据中心。值得一提的是，有色金属年内新买点最近将出现于海外“最强紧缩”预期之时。
？配置策略精选： 本文按照自上而下的逻辑，梳理出 10 只个股与 6 只 ETF 。
？风险提示： 实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、市场波动导致 ETF 净值波动、个股自身经营风险等。
能源开采行业 周泰
S0100521110009
山煤国际(行情600546,诊股)（600546.SH）
1、现货销售占比较高，业绩弹性强。2、自产煤生产成本低，毛利率行业领先。3、严控贸易风险，综合毛利率有望提升。4、2022年中报分红，彰显现金价值。
有色金属行业邱祖学
S0100521120001
东方钽业(行情000962,诊股)（000962.SZ）
1、公司作为国内钽铌龙头，市场化改革成效显著焕发国企新生。2、自主创新突破高端应用增添成长动力，定增扩充产能支撑长期成长。3、西材院资产注入值得期待。
计算机行业 吕伟
S0100521110003
金桥信息(行情603918,诊股)（603918.SH）
1、AI+法院应用最佳场景，目前已有多款产品，阿里同步开发CHATGPT模型。2、与蚂蚁集团合作处理不良金融贷款，按照案件回款额收费，潜在空间巨大。3、基本面处于业绩拐点，我们预计2023年一季报表现良好。
通信行业 马天诣
S0100521100003
中兴通讯(行情000063,诊股)（000063.SZ）
1、行业角度：5G后周期运营商资本开支由无线向有线侧重，数字经济/东数西算浪潮下由CT向IT侧重。2、公司角度：由单一通信设备商向全栈数字化解决方案提供商转变，客户（运营商+政企）具备复用性，服务器、数据库、操作系统、汽车电子等第二曲线可期。
公用事业行业严家源
S0100521100007
长江电力(行情600900,诊股)（600900.SH）
1、乌白资产注入配套融资加快推进。2、国企改革深化叠加中国特色估值体系重构。
机械行业 李哲
S0100521110006
建设机械(行情600984,诊股)（600984.SH）
地产复苏，塔机设备租赁业务景气度预期修复，公司作为国内龙头有望充分受益。
军工行业 尹会伟
S0100521120005
菲利华(行情300395,诊股)（300395.SZ）
1、国内特种石英材料龙头，导弹产业链新材料核心供应商。2、2014年上市以来实施三次股权激励，彰显发展信心；实施两次定增扩产，提升核心竞争力。3、半导体、航空航天装备需求景气共振，公司竞争格局好、技术壁垒高，发展空间广阔。
汽车行业邵将
S0100521100005
飞龙股份(行情002536,诊股)（002536.SZ）
电动车下半场热管理格局重塑，公司被明显低估。1、传统业务：受益于混动车型放量，涡壳业务需求上行，保障传统主业总体营收平稳增长。伴随着原材料价格趋于稳定，传统主业将有望持续释放利润。2、增量业务：1）公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务。预计未来电子水泵业务将加速放量。2）公司较早布局新能源热管理系统，预计热管理模块将加速落地。
食品饮料行业王言海
S0100521090002
老白干酒(行情600559,诊股)（600559.SH）
公司22年激励后加速推进机制改革，产品结构+渠道推力改善，业绩增长动能强劲，边际优化具备确定性及持续性。
农业行业周泰
S0100521110009
中宠股份(行情002891,诊股)（002891.SZ）
海外库存拐点或将很快出现，有望重获高速增长。
风险提示：实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
