来源|时代商学院
作者|孙沐霖
编辑|孙一鸣
近日，广州腾龙健康实业股份有限公司（下称“腾龙健康”）更新了招股书，拟登陆深交所主板，该公司主要从事水疗按摩缸配件的研发、设计、生产和销售。
时代商学院研究发现，2019—2022年（下称“报告期”），腾龙健康存在超九成收入依赖境外、美国子公司因信息不真实遭海关行政处罚、前五大客户集中度接近八成、毛利率持续下滑等问题。
超九成收入依赖境外
招股书显示，自2006年成立以来，腾龙健康专注于水疗按摩缸配件行业，主要产品按功能分为按摩产品、水处理产品、灯光产品和附件产品。
根据TechNavio数据，2020年，欧洲地区是全球水疗按摩缸最大的销售市场，全球市场份额达43.75%，北美洲和亚太地区的市场份额分别为25.9%、23.4%。
腾龙健康的主要市场位于北美洲、欧洲。据招股书，2019—2022年，腾龙健康来自境外的销售收入分别为1.85亿元、2.13亿元、3.5亿元、4.23亿元，占当期主营业务收入的比重分别为92.55%、88.67%、89.91%、96.76%。
由于外销业务规模较大，腾龙健康对汇率波动的影响较为敏感。2019—2022年，腾龙健康产生的汇兑损益分别为-54.14万元、646.36万元、344.59万元、-1320.46万元，占各期净利润的比例分别为-2.08%、9.95%、3.01%、-9.45%，存在较大波动。
此外，腾龙健康的产品主要通过境外子公司向境外销售。据招股书，腾龙健康存在子公司无法向母公司分红风险，2019—2022年，腾龙健康通过境外子公司取得的收入占当期合并报表营业收入的比例分别为92.17%、88.43%、89.67%、96.76%，境外子公司的净利润占当期合并报表净利润的比重分别为15.82%、15.04%、11.48%、11.19%。
腾龙健康在招股书中表示，母公司作为子公司的控制方，能够控制决定各子公司的分红方案，但若境外子公司所在国家或地区对现金分红的监管政策发生不利变化，或境外子公司自身经营情况发生不利变化导致其无法及时、充足地向公司进行现金分红，将会限制公司向股东分配现金股利的能力。
需注意的是，报告期内，腾龙健康的一家境外子公司曾遭海关行政处罚。招股书显示，2019年8月，腾龙健康的美国子公司腾龙国际（Rising Dragon International Inc）因向加拿大边境服务局提供的货物出口信息不真实、不准确，被其给予罚款4215.66加元（约合计人民币2.23万元）。
毛利率持续下降
除了收入依赖境外，腾龙健康还存在毛利率持续下滑的问题。
据招股书，腾龙健康的主要客户为Watkins、Blue Falls、Bullfrog等国际知名水疗按摩缸制造企业。2019—2022年，腾龙健康来自前五大客户的销售收入分别为1.54亿元、1.69亿元、2.8亿元、3.75亿元，占当期营业收入的比例分别为76.78%、70.01%、71.76%、85.03%，其中，2022年，腾龙健康的前五大客户集中度显著提升。
其中，2019—2022年，腾龙健康对第一大客户Watkins Manufacturing Corporation及其关联公司的销售金额分别为6300.37万元、6661.89万元、9768.35万元、1.84亿元，呈持续上升态势；对该客户的销售金额占当期营业收入的比重分别为31.39%、27.6%、25.05%、41.67%，呈先降后升的趋势。
不过，报告期内，腾龙健康的毛利率却持续下降。招股书显示，2019—2022年，腾龙健康的主营业务毛利率分别为56.27%、51.61%、51.50%、49.45%。
腾龙健康在招股书中表示，下游客户对于公司产品的价格不具有敏感性，公司能将部分原材料成本波动及时传递给下游客户，保持稳定的毛利率。
不过，2019—2022年，腾龙健康的主营业务毛利率已累计下滑6.82个百分点。
对于毛利率下滑的原因，腾龙健康在招股书中解释称，2020年度，公司主要产品的平均毛利率较2019年度有所下滑，主要系公司因新冠疫情停工时间较长，产品分摊的制造费用有所增长；2022年，公司的产品平均毛利率较2021年度小幅下降，主要系原材料成本上涨、计入制造费用的折旧费用、人工成本增加、产品结构波动等。
招股书显示，我国A股上市公司中暂不存在与腾龙健康经营相同业务的公司，根据产品应用于水上活动的特点、具备高价消费品属性等标准，腾龙健康将Fluidra（证券代码：FDR.MA）、Hayward（证券代码：HAYW.N）、天津望圆智能科技股份有限公司、厦门渡远户外用品股份有限公司、凌霄泵业（002884.SZ）、浙江斯普智能科技股份有限公司列为同行业可比公司。
2019—2022年，上述同行业可比公司的毛利率均值分别为45.09%、46.67%、45.23%、45.28%。可见，同行业可比公司的毛利率较为稳定。
《广州腾龙健康实业股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市招股说明书》.深交所
（全文1702字）
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